Markedssynet: Høyt politisk spill

Gjeldskrisen i euro-landene har tiltatt. Markedsutsiktene er avhengig av riktige politiske avgjørelser og handling fra sentralbankene både i Europa og i andre regioner. Vi tror denne støtten kommer til slutt, men at situasjonen kan bli verre først.

Etter et fenomenalt første kvartal har andre kvartal så langt vært svakt, og oppgangen fra tidligere i år er for flere regioner utradert. Dette gjelder også for Oslo Børs som hadde den beste starten på året siden 2006, men er i skrivende stund ned med nesten 3% hittil i år. Årsakene er flere, men det knytter seg i hovedsak til oppblomstringen av eurokrisen (les: gjeldskrisen i Euroland) samt usikkerhet rundt den videre økonomiske veksten i Europa, USA og Kina. Dette har medført større svingninger blant aksjer og selskapsobligasjoner, utsikten er dårligere og risiko/avkastningsforholdet har blitt mindre attraktivt. Dette er en tilstand vi trolig vil befinne oss i lang tid.

Selv om vi mener det er gode grunner til at risikable aktiva vil kunne stige fremover, om enn med en lavere takt enn hva vi så tidligere i år, så mener vi at situasjonen fremdeles er svært uforutsigbar og beholder nøytralvekten mellom aksjer og renter, undervekter lange renter og overvekter korte renter.

Alvor i Hellas og Spania
Krisen i Europa har begynt å nærme seg en helt kritisk og avgjørende fase. Derfor er tiden kommet for modige og bestemte tiltak fra sentralbanker og myndigheter for å lette stemningen i markedet. I Hellas er det knyttet stor spenning til om omvalget 17.juni vil avklare mer. Dersom vi får det samme valgresultatet som tidligere i år, vil det skape en kaotisk situasjon hvor en gresk exit fra eurosonen er nærmere. Dette vil i så tilfelle være håndterbart for EU. Spania kan bli en enda større utfordring siden banksektoren behøver bistand etter å ha blitt kraftig rammet av kollapsen i boligmarkedet. Nasjonalisering av bankene er en mulighet, men det vil være tungt for allerede hardt belastede statsfinanser. Rentene har steget og markedet er på tå hev.

Avkastning målt i norske kroner de siste 6 måneder, fra desember 2011. Første kvartal var preget av oppgang, men fra midten av mars fikk vi opptrapping av gjeldskrisen i euro-landene og svakere økonomiske utsikter. Dette har tynget børsene og mye av oppgangen er borte.

Selskaper tjener penger
Fra et investorståsted er ikke situasjonen så helsvart i de finansielle markedene som man fort kan få inntrykk av. Vi tror ikke den globale økonomien vil få en “double dip”, da vi ser at den økonomiske veksten holder seg stabil, og ledende indikatorer ikke signaliserer store endringer på det. Videre er selskapene solide og tjener penger i dagens situasjon, noe rapporteringssesongen for Q1 i både USA og Europa var vitnesbyrd på. For de amerikanske selskapene på S&P500 ble første kvartal i år det beste kvartalet noensinne. Dessuten er investorer allerede forberedt på mye negativt. Dersom ting ikke blir så ille som fryktet, kan markedet stige markant som følge av den lave verdsettelsen i mange markeder.

Sentralbankene kan gjøre mer
Samtidig har sentralbankene en meget viktig funksjon i dagens marked. Selv om rentevåpenet er i ferd med å bli borte i den vestlige delen av verden, er verktøykassen langt fra tom. Mulige tiltak er kvantitative lettelser (kjøpe obligasjoner), lån til banker (LTRO-varianter), lån direkte til selskaper og rentekutt (Emerging Markets og ECB). Tidspunktet og størrelsen på tiltak avhenger i stor grad av hva politikerne gjør (evt. ikke gjør), samt hvordan markedet forholder seg til dette. Valget i Hellas den 17. juni kan være en mulig anledning.

Både aksjer og selskapsobligasjoner er attraktivt verdsatt relativt til risikofrie alternativer. Aksjemarkedet har til en viss grad diskontert inn svakere økonomisk vekst fremover, men en systemkollaps i Europa er ikke priset inn.

Oppsummering
Vi gjør ingen endringer i porteføljene og beholder nøytralvekt mellom aksjer og renter. Vi gjør heller ingen endringer i aksje- eller rentestrategien.

Skrevet av Ole Morten Nafstad
Senior strateg i Nordea.

Denne rapporten er en kortversjon. Er du Premium- eller Private Banking kunde kan du lese fullstendig rapport i Nettbanken, eventuelt kontakt din rådgiver. For raskt å bli kunde, besøk oss på www.nordea.no/blikunde