Vi må lære av Irland

 
 

Steinar Juel, Sjeføkonom i Nordea Norge

Steinar Juel, Sjeføkonom i Nordea Norge

Høy innvandring vil ofte holde inflasjonen nede selv om økonomien boomer. Holdes samtidig renten lav er det stor risiko for at det oppstår en boligboble som sprekker på et senere tidspunk. Irland erfarte dette, noe vi alle bør ta lærdom av.

Sterk befolkningsvekst gjennom arbeidsinnvandring og lave renter er en farlig kombinasjon. Befolkningsveksten gir økt etterspørsel etter boliger, næringseiendommer, veier, jernbane og annen infrastruktur. Lav rente forsterker presset og gjør at det raskt slår ut i kraftig prisoppgang på boliger og andre eiendommer. Irland er godt eksempel på hvor galt dette kan ende. Når det nå viser seg at befolkningsveksten i Norge holder seg høy er det derfor svært klokt av Norges Bank å få renten opp.

Irsk økonomi fremstod på 1990-tallet og frem til ca 2007 som svært suksessrik. Den økonomisk veksten var sterk fordi utenlandske bedrifter fant det attraktivt å investere mye på den grønne øya i vest. Lønnsnivået var lavt, befolkningen godt utdannet (og de snakker engelsk), de politiske forholdene var stabile og bedriftsbeskatningen var lav. I tillegg nøt Irland godt av store overføringer fra EU. Landet utviklet seg fra å ha vært det fattigste landet i EU til å bli det rikeste. Irland, som var vant til at folk av nød forlot landet i store strømmer, opplevde plutselig kraftig innvandring. I årene fra 2000 til 2008 var det en netto innvandring på 400-tusen, tilsvarende mer enn 10 prosent av befolkningen. Når alt vokser sterkt og optimismen er skyhøy gjøres det også lett politikkfeil. Man blir overmodig. Irske banker ble mindre kritiske, og det ble akseptert av myndighetenes tilsynsorganer. Politikerne fyrte ytterligere opp under boomen ved å gi skattelettelser. Så gikk det som kjent galt, utløst av finanskrisen som startet i USA. Og nå flytter folk ut igjen. I fjor alene opplevde Irland en netto utflytting på 35-tusen personer.

EUs indre marked og den generelle internasjonaliseringen har gjort arbeidskraften nesten like mobil som den flyktige kapitalen.

Mobil arbeidskraft over landegrensene endrer vesentlig på noen av premissene for sentralbankenes inflasjonsstyring. Spesielt gjelder det for små åpne økonomier. Sentralbankene styrer etter inflasjonen fordi lav og stabil inflasjon over tid antas å sikre god vekst og stabil utvikling i økonomien. For høy inflasjon er et signal om at kapasitetsutnyttelsen er for høy, eller arbeidsmarkedet for stramt. Renten skal da opp for redusere aktivitetsnivået. Hvis ikke vil konkurranseevnen svekkes, noe som over tid vil skape en arbeidsledighet det vil være vanskelig å få ned. Høy inflasjon skaper også lett ubalanser, effektivitetstap og formuesforskyvninger.

Men når det er god tilgang på arbeidskraft fra utlandet vil et lite land med åpen økonomi kunne oppleve at det koker i økonomien uten at inflasjonen målt med konsumprisindeksen er spesielt høy. Det blir ikke samme presset i arbeidsmarkedet som tidligere og lønningene til arbeidskraften som kommer utenfra er ofte lavere enn lønnsnivået innenlands. Stort importinnhold i forbruket kombinert med at en boomende økonomi ofte opplever sterk valuta bidrar også til å dempe inflasjonspresset. Eiendomsprisene vil derimot skyte i været. I Norge erfarte vi noe av dette i årene 2003-2007, og vi er kanskje igjen i starten av en slik utvikling. Tilsvarende gjorde Irland. Inflasjon der var høy da Eurosonen ble etablert, men avtok og lå i årene 2004-2008 nær gjennomsnittet i pengeunionen. Inflasjonen ga da ikke noe sterkt signal om et tilstramningsbehov utover de renteøkningene som ble foretatt av Den europeiske sentralbanken. Boligprisene i Irland steg derimot meget sterkt i alle årene til og med 2006. Nå faller prisene sterkt. Fortsetter utflyttingen kan det ta mange år før det irske boligmarkedet stabiliseres.

Sterk innvandring over en kort periode er en høyrisikofaktor for den finansielle stabiliteten. Det er derfor ikke bare å si at vi enkelt kan løse flere oppgaver i Norge ved å ta inn mer arbeidskraft fra utlandet. Innvandring gjør at inflasjonsfaren ved høyere pengebruk begrenses, men trykket på eiendomsmarkedet øker faren for et krakk og finanskrise lenger frem. Risikoen for ubalanser forsterkes betydelig når sentralbanken samtidig holder renten lav fordi innvandringen gjør at inflasjonen holdes lavere enn målet. Som André Anundsen og Tord Krogh påpeker i sin artikkel i DN mandag 29. mars, må vi ikke glemme at rentens egentlig rolle er å allokere kapital til lønnsomme prosjekter. Inflasjonsstyrende sentralbanker har gjort oss litt blinde for dette. Sterk økonomisk vekst med tilhørende innvandring er et resultat av at det er svært lønnsomt å investere i økt produksjon. For å sikre en balansert utvikling er ikke da svaret lavere realrente, men høyere. Norge Bank synes nå å lene seg mer mot en slik holdning enn tilfellet var tidligere, dog uten klart å innrømme det.

Bilder

Steinar Juel, Sjeføkonom i Nordea

Andre nyheter

Sigrid Wilter Eriksson, Strateg i Nordea

Markedskommentar: Rally i Emerging Markets

De seneste ukene har Emerging Market-aksjer hatt en kraftig oppgang, og har tatt igjen globale aksjer hittil i år. Mye av årsaken ligger i at det...

Nordea

Nordea er Norges beste flyplassbank

Nordea har de mest fornøyde kundene på banktjenester på flyplasser i Norge. Kundetilfredsheten med Nordea som flyplassbank er godt over...

20140410_Sikkerhet

Nordeas nettbank ikke berørt av sikkerhetsglipp

VG Nett meldte i går at norske myndigheter anbefaler alle å bytte alle nettpassord, grunnet et hull i sikkerheten. Verken Privat Nettbank eller...

Ole-Morten Nafstad, seniorstrateg i Nordea

Markedssynet: Ut av støyen!

Gjennom første kvartal har det vært mye støy i markedet, primært fra svakere økonomiske data som følge av kald vinter i USA, konflikten i...

newsroom rente

Setter ned boliglånsrenten

Nordea setter ned boliglånsrenten med inntil 0,20 prosentpoeng. Ny beste rente for boliglån ung er nå fra 3,40 prosent. - Det er sterk konkurranse...

Ole Morten Nafstad, Senior Strateg i Nordea

Q1 blir trolig bare en dump i veien!

Nå er rapporteringssesongen for Q4 i USA ferdig, og med det er også 2013 forseglet som det beste året noensinne. Selv om det ble nok et bra år...

GlobalFinance_2

Nordea er beste bank i Norden

For andre år på rad er Nordea ‘Beste bank i Norden’ når finanstidsskriftet Global Finance gjør sin årlige kåring av verdens beste...

news1

Fikk boliglån på søndag

Nordea styrker sin rolle som kundens beste partner i budkrigen – nå får du boliglån hver dag, hele uken. Et ektepar fra Lillestrøm var på...

IMG_7172

Økonomisk oversikt: Økt optimisme

I dag lanserer Nordeas makroøkonomer rapporten Økonomisk oversikt for mars.  Etter en høst hvor den økonomiske utviklingen i de gamle...

Ole-Morten Nafstad, seniorstrateg i Nordea

Markedssynet: Se gjennom støyen

  Den 9.mars er det 5 års jubileum for oppgangsmarkedet etter Finanskrisen. Les hva Seniorstrateg Ole Morten Nafstad mener om både tiden frem...