To skridt frem og et tilbage

Nu var aftalen om gældssaneringen af den græske økonomi endelig i hus, og så meddeler Grækenlands præsident, at grækerne skal til folkeafstemning om aftalen. Udmeldingen kommer fuldstændig bag på politikere og investorerne, der har sendt bl.a. aktier og kreditobligationer markant ned. Men på den mere positive side viser Kina styrke, og USA nu ser ud til at undgå en recession, hvilket gør os en smule mere positive på aktier.

Forleden skrev vi om vedtagelsen af den aftale, der betød, at den græske gæld med et blev nedskrevet med 50 pct. Knap nok havde de europæiske politikere fået hænderne ned, før den græske ministerpræsident George Papandreou meddelte, at aftalen skal til folkeafstemning, før den kan godkendes. Udmeldingen er ikke kun kommet bag på politikerne, men også investorerne, der har sendt bl.a. aktier og kreditobligationer markant ned.

Men ser man bort fra den usikkerhed, der pludselig er opstået om den græske redningsplan, ser vi faktisk med større fortrøstning på den globale økonomi og udsigterne på aktiemarkederne. Det skyldes ikke mindst, at den amerikanske økonomi synes i bedring, og at Emerging Markerts fortsat viser sig robuste i forhold til nedgangen i efterspørgslen fra Vesten, og således vurderer vi, at risikoen for en global recession er faldende.

Det er som sagt især Emerging Markets og USA, der trækker den spirende fremgang. Makrotallene fra USA har været bedre end forventet, og selvom de peger mod svag vækst, så er de langt fra at indikere recession. Den amerikanske regnskabssæson har også overrasket positivt med fornuftige regnskaber, der dog ikke slår forventningerne lige så meget som i de foregående kvartaler. Vækstfremgangen trækkes i høj grad også af Emerging Markets, der kan fremvise gode væksttal. Desuden har flere lande i Emerging Markets plads i statsfinanserne til at stimulere væksten og er gået i gang med dette.

Europa fortsat på retræte

Desværre ser det ikke så godt ud i Europa. Med den seneste europæiske redningsplan var risikoen for en finansiel nedsmeltning i Europa aftaget, men nyheden om, at EU’s redningspakke skal til afstemning i Grækenland, gør igen en græsk statsbankerot til et muligt scenarie. En græsk konkurs vil også rejse spørgsmålet blandt investorerne, om hvilket land kan blive det næste til at bukke under og dermed risikere vi en spredning af den græske syge.

Vi vurderer, at det store potentiale i aktier primært skal findes uden for Europa eller blandt selskaber med en eksponering mod væksten i Emerging Markets. Vores generelle holdning er, at aktieinvestorerne med fordel kan se mod USA og Emerging Markets og aktier, der er mindre konjunkturfølsomme, fx selskaber inden for stabilt forbrug. Generelt yder statsobligationer fra Danmark og Eurozonen en god beskyttelse mod inflation, men til gengæld er afkastpotentialet tilsvarende begrænset. Ønsker man et højere afkast – mod en højere risiko – ser vi især attraktive muligheder i virksomhedsobligationer, der trods udsigten til lavere vækst, nyder beskyttelse af virksomhedernes store opsparingskvoter.

I overskrifter lyder vores vigtigste konklusioner netop nu:

• der er fortsat stor usikkerhed, men den seneste europæiske redningsplan reducerer risikoen for en finansiel nedsmeltning i Europa og en global recession
• i Vesten hænger opsvinget fortsat i en tynd tråd, og størstedelen af væksten holdes oppe af Emerging Markets, ikke mindst Kina, hvor der er udsigt til en blød økonomisk landing
• både i USA og Europa er de politiske forhold de største risikofaktorer