Græsk ja til euro-samarbejdet

Lettelse over, at partierne bag Grækenlands forbliven i euroen sikrede sig flertal ved gårsdagens valg. De græske problemer er dog langtfra løst, og finansmarkedernes reaktion er således behersket.

På kort sigt giver det en smule lettelse på markederne, at de EU-venlige partier i Grækenland ser ud til at kunne danne regering. Vi vil gerne understrege, at resultatet ikke på nogen måde løser problemerne, men blot udskyder dem endnu en gang. Allerede nu ser vi, at renterne i Spanien og Italien igen er steget efter et umiddelbart fald, hvilket indikerer, at den positive stemning på aktiemarkederne også vil være kortlevet.

Status er, at det konservative Nyt Demokrati med knap 30 pct. af stemmerne blev det største parti foran venstrefløjskoalitionen Syriza, som især har ført kampagne på at gå imod sparekravene EU og IMF. Resultatet betyder, at Nyt Demokrati får de 50 ekstra mandater (der ifølge græsk lov tilfalder det største parti). Truslen om en euroexit er dermed reduceret betydeligt på kort sigt:

• Resultatet: Flertal til de partier, der går ind for at holde sig til EU-besparelsesplanen, modtage fortsat EU-hjælp og forblive i ØMU’en
• Markedsreaktion: Mindre lettelse, men heller ikke mere end det. Aktier, kreditobligationer, råvarepriser, EUR og renter op, dollar og yen ned. Cykliske sektorer op relativt til defensive.

De kommende dage vil fokus især være på, om det lykkes at danne en levedygtig regering. Vi vurderer, at det vil ske hurtigt (måske allerede i dag). Derefter skal den ny regering i gang med nye forhandlinger med troikaen (ECB, EU-kommissionen, IMF), og vi forventer, at de vil nå til enighed om at lempe de græske lånevilkår (lavere rente og mere tid til at tilbagebetale gælden).

I den sammenhæng bliver det interessant, hvor langt Tyskland vil strække sig. Tyskerne betaler allerede langt den største del af regningen, og over for sine egne vælgere kan Angela Merkel få svært ved at sælge ideen om yderligere tyske udskrivninger. De to lande mødes i øvrigt i kvartfinalen ved EM, hvilket bliver en kamp, der vil bringe mange, ikke mindst græske, følelser i spil.

Selv om grækerne stemte for en pro-europæisk linje forventer vi, at Grækenland forbliver i investorernes rampelys de kommende mange måneder. Landet plages af negativ vækst, og man har således mere end svært ved at opfylde kravene for at modtage yderligere lån. Og så er vi tilbage til den velkendte drejebog med markedsuro, efterfulgt af nye indgreb, yderligere lettelser og ny markedsuro. Indtil videre er det græske valgresultat blevet positivt modtaget, men vi tvivler stærkt på, at markedslettelsen i dag vil være startskuddet til fortsat markedsoptur. Det græske ja til euroen er ikke en ”game-changer”. Valget er en lettelse, men løser jo ikke de fundamentale problemer med EU-gældskrisen (for meget gæld, for lidt vækst, for få penge til at garantere dem i problemer), og fokus vil hurtigt skifte til Spanien (har et par obligationsauktioner i denne uge) og Italien.