2012 – nyt år, men samme udfordringer

Så fik vi taget hul på 2012, og alt tyder på, at de politiske og finansielle udfordringer i Europa og resten af den vestlige verden er uændrede: Finanspolitikken skal strammes markant for at få styr på statsfinanserne, og væksten bliver derfor haltende og skrøbelig.

Overordnet kan man sige, at verdensøkonomien bevæger sig i tre tempi: I Europa kæmper vi med recession, i USA har man positiv, men lav vækst, og i Emerging Markets-landene oplever man moderat vækst. Ligesom i 2011 er vækstudsigterne for de vestlige lande dystre, fordi landene også i år skal nedbringe gæld og gennemføre finanspolitiske stramninger. Det store spørgsmål igen i år er altså, om politikerne på begge sider af Atlanten har modet og evnerne til at træffe de rigtige beslutninger.

Lyspunkter i 2012

Men når vi kaster et blik ind i 2012, ser vi også lyspunkter. Påvirkningen fra de globale finansmarkeder og verdenshandelen er af stor betydning for Europas kamp ud af recessionen. Og de seneste tal tyder ikke på, at USA er på vej i recession. Jobmarkedet er i langsom bedring, profitterne i top og lagrene lavere end ventet. Ejendomsmarkedet er tæt på en bund, og virksomhedernes ordreindgang har overrasket positivt.

I 2012 regner vi med, at væksten i de store Emerging Markets-lande, bl.a. Kina, Indien og Brasilien, vil svækkes, men der vil fortsat være pæn vækst. I øjeblikket stammer 75 % af væksten i verdensøkonomien fra Emerging Markets. Væksten holdes især oppe af Kina og af en pæn vækst i flere Emerging Markets-landes privatforbrug. I modsætning til Europa har disse lande solide statsfinanser, og det giver dem mulighed for – om nødvendigt – at stimulere væksten. Vi har allerede set, at flere lande, blandt andet Kina, tager tiltag, der skal hjælpe væksten på vej.

Hvad kan investorer forvente i 2012

Når vi ser på 2012 er konklusionen, at der er udsigt til positiv, men skrøbelig fremgang i 2012. Europa udgør den største fare for tilbagefald for den globale vækst og finansmarkederne.

Og hvilken indvirkning har den globale økonomi på aktier og obligationer? Ja, for obligationers vedkommende kan man sige, at lav vækst holder inflationen og renterne nede, og det rekordlave renteniveau begrænser afkastpotentialet på traditionelle danske stats- og realkreditobligationer og øger risikoen for negative afkast. Investorer bør derfor overveje, om de har den rigtige risiko eller horisont og udnytte, at fx de solide virksomhedsobligationer giver en højere rente, uden at risikoen øges markant.

Med hensyn til aktier er der udsigt til tæt på nulvækst i indtjeningen i 2012 efter flere års markant fremgang. Flere sektorer og regioner, ikke mindst Europa, vil opleve direkte fald pga. de sløje konjunkturer. Prisfastsættelsen af aktier ser umiddelbar attraktiv ud med en P/E på 10,6x mod ca. 16x historisk og især overfor obligationer med en risikopræmie på 7 %. Men aktier skal prisfastsættes lavere end historisk med udsigt til flere års haltende og usikker vækst.